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宗良:美元指数持续下跌 离见底还有多远?

(来源:网站编辑 2018-02-01 15:42)
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  作者 宗良(中国银行首席研究员、中新经纬特约专家)

  近日,美元指数跌破90关口,引发市场广泛关注。2017年初,美元指数从102左右开盘,全年下跌超过10个百分点,曾让很多投资者感到意外。进入2018年,在美国减税、加息背景下,美元指数仍是呈快速贬值态势。1月30日,美元指数继续下跌。

  美元汇率快速贬值原因

  美元指数的走势不仅取决于欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎这六种货币所对应的经济体的强弱,更是与全球经济走向息息相关。概括起来,主要有以下几方面。

  第一,全球经济回暖,欧元区经济复苏较为明显。从全球角度看,美元指数是美元对一篮子货币的汇率加权得到,其中欧元权重高达57.6%,日元次之。美元兑欧元和美元兑日元的汇率变化,都会对美元指数产生巨大影响。美元指数的涨跌反映了美国经济与他国经济实力的此消彼长。从2012年以来,美国率先实现经济复苏,相对而言,欧洲和日本经济复苏进程要缓慢一些,但进入2017年呈现明显回暖态势。相比欧、日经济的超预期复苏,美国经济增长动力不够强劲,支撑欧、日汇率回升,促使美元指数呈下降趋势。从新兴经济体来看,2017年中国和印度经济增速继续领跑全球,而巴西、俄罗斯走出衰退并稳步增长。各主要经济体货币兑美元汇率总体上呈现升值趋势,这也导致美元指数的回落。

  第二,美元汇率政策的不确定性。美国经济金融中的矛盾现象在汇率中得到反映,体现为政策上的矛盾,比如近期美国财长努钦和总统特朗普,一个说弱美元有利,一个说要强美元,就是一个很明显的证据,这增加了美元的不确定性。为什么会出现这种情况呢?一是为促进出口需要一个弱美元。从美国角度看,特朗普将促进经济增长和增加就业作为主要施政目标,弱势美元政策无疑会刺激国内出口。美联储的贸易模型显示,贸易加权美元指数每下跌10%将会刺激美国实际出口在未来三年增长7%,这将会贡献国内生产总值(GDP)1.5%的增长。二是巨额债务负担要求一个弱美元。目前美国债务负担高达20万亿美元,任何利率和汇率的上升都会明显增加债务负担,一个相对较低的利率和汇率水平更加有利。三是资本市场和美元地位要求强美元,以吸引国际资本流入。道琼斯工业平均指数从2009年3月8日的6440低点一路高歌猛进,如今已经突破26000点。世界上没有只涨不跌的股市。历史规律表明:涨得越高,跌得越惨。2017年美国资本市场对GDP的贡献约0.6%。这要求有强美元,因为这有利于持续的资本流入,基础设施投资也要求有更多的资本流入,从而有利于美元地位的稳定。此外,海外资本回流希望先贬值再升值,可以让资本回流的美国公司享有更大的红利等。

  第三,美元指数周期走势。从美元指数的走势来看,自1971公布以来,美元指数经历了三轮明显的上涨走势,在前两轮上涨走势之后,美元指数都经历了大幅下跌,可以看成是两个完整的涨跌周期。在三轮上升走势中,1980年7月-1985年2月,美元升值幅度在不到5年的时间内超过90%;1995年4月-2002年2月,美元升值将近7年,升值幅度达到50%;而本次美元指数在2011年5月触底之后波动反弹,迄今为止升值幅度略高于25%。从前几次美元指数周期不难看出,美元指数的下行周期总是长于上行周期,且历次波峰都在逐步回落。本次周期,由于经济复苏、汇率升值幅度都较小,因而利率未能如期上升,在经济复苏和汇率已到周期顶端的背景下,加息面临一定的风险,这也是美元未能按过去路径呈现升值的重要原因。

  美元汇率将走向何方?

  总体来看,未来国际资本对美国经济增长能否持续以及过高的股票市场存在担忧,美元仍将面临一定的下行压力。但考虑到美元的贬值已开始对欧元区经济增长和贸易产生不利影响,欧洲也不希望看到美元的持续贬值。并且,目前美元已跌至较低的位置,美元的持续大幅度贬值对美国会产生较大的不利影响。因此,我认为,近期美元汇率继续下跌空间有限,但会否企稳回升还要看美欧经济状况和国际资本流向。

  一是,美国经济基本面有望为美元指数提供支撑。2018年,特朗普政府推出了包括减税、促进出口、放松金融监管等一系列经济刺激计划。税改有利于减轻个人以及企业税负,鼓励海外资金回流美国,以促进经济增长。税改有望提升美国GDP增速0.35个百分点,预计2018年美国经济增速将达到2.6%。在经济基本面持续向好因素支撑下,美联储仍将继续加速货币政策正常化步伐,加息2-3次概率较高,并且会循序渐进地加大缩表力度。但从长期看,新兴经济体的低基数效应和持续较高的经济增长会对美元指数产生制约。

  二是,维持强势美元显得极为重要。促使庞大资金回流美国市场是维持美元地位的重要保障。对于新兴经济体来说,美国通过税改、加息,使新兴市场资本外逃的压力趋于增大。对于中国来说,税改方案可能会带来一定的资本流出的压力。中央经济工作会议定调人民币汇率的基本方向,即“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,延续双向波动的态势,完善营商环境有利于使中国继续成为投资热点。目前,人民币汇率的持续升值是人民币国际化的新契机。(中新经纬APP)

  【专家简介】宗良,博士,中国银行首席研究员。中国国际金融学会副秘书长,中国银行业协会行业研究委员会副主任。主持或参与了国家自然科学基金会、国家社会科学基金会、发改委等的10多项重大课题。著有《人民币国际化理论与前景》、《危机后的全球金融变革》等。

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